8美元 vs 8.66元:长鑫存储的Pre-IPO狂欢,为何能被Hyperliquid提前定价

摘要：2026年7月15日，Hyperliquid上线长鑫存储（CMXT）Pro-IPO并开始交易。截至发稿，CMXT报8.0462美元（折合人民币54.50元），长鑫存储股票发行价格为8.66元/股，目前Hyperliquid上的Pro-IPO存在6.29倍左右的溢价。

长鑫存储是何来头？CMXT溢价水平为何比SpaceX更疯狂？逾6倍的溢价合理吗？

长鑫存储——国产DRAM第一股

长鑫存储将于7月16日开启新股申购。

根据长鑫存储官网信息，长鑫存储成立于2016年，是国内少数专注于DRAM（动态随机存储器）研发、设计、制造与销售的存储芯片企业，也是目前中国大陆规模最大的DRAM厂商之一。公司总部位于安徽合肥，其一期、二期生产基地均位于合肥综合保税区，并围绕DRAM形成了设计、制造、封测及配套材料设备的产业集群。

长鑫存储的产品覆盖消费电子、PC、服务器、移动终端、汽车电子以及工业控制等多个领域，近年来持续推进DDR4、LPDDR4X、LPDDR5、DDR5等产品量产，并不断向先进工艺节点迭代。

随着AI服务器及高性能计算需求增长，公司业绩亮眼。2026年上半年，公司预计实现营收1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润预计500亿元至570亿元。IPO募资体量仅次于2020年上市的中芯国际，是科创板史上第二大IPO，同时也是2026年以来A股规模最大的IPO项目。

就在半月前，有知情人士透露：长鑫存储已与腾讯签署了一份价值超过200亿元人民币(约29.4亿美元)的长期供应协议，为其重磅上市铺路。该协议涵盖数年的DRAM芯片供应，协议期限最长可达三年，也有消息人士则称最长可达五年。

7.2 美元约合 52 元人民币/股，隐含市值约 3.5 万亿

合约以 USDC 计价跟踪每股价格，与 SpaceX、Cerebras 盘前合约采用同一套逻辑。

按当前汇率折算，7.2 美元约合 52 元人民币/股，乘以发行后总股本 668.8 亿股，隐含总市值约 3.5 万亿元，相当于 IPO 发行市值 5792 亿元的约 6 倍。

这一定价落在卖方机构预期的偏乐观区间。21 世纪经济报道援引投行人士称，长鑫科技上市后预计估值 2 万亿至 2.5 万亿元；《财经》杂志综合多家机构测算，乐观情景给到 3 万亿至 4 万亿元以上。Hyperliquid 盘前的 3.5 万亿定价，卡在中性上沿与乐观下沿之间。

换一种读法：如果这些链上交易者的判断准确，长鑫科技上市首日股价可能在 50 元人民币附近开盘，是 8.66 元发行价的约 6 倍。今年上半年 A 股科创板新股首日平均涨幅 489%，6 倍开盘并不离谱。

合约上线不到 24 小时，132 万美元的成交量和 241 万美元的未平仓量对于链上市场已形成初步流动性，但与 SpaceX 上市日 13.8 亿美元的单日成交相比仍有数量级差距。这一价格反映的是早期参与者的方向性判断，不是机构级定价。

CMXT溢价水平为何比SpaceX更疯狂？

此次Hyperliquid上线的CMXT并非真正意义上的上市股票，而是Pre-IPO产品。

Pre-IPO交易的是与IPO价格或上市后表现挂钩的永续合约，投资者获得的是价格敞口，而不是公司的真实股权，也不享有股东权益或配售资格。其价格本质上反映的是市场对于企业未来上市后的预期，而不是一级市场的真实发行价格。因此，Pre-IPO产品的价格一般都会存在一些溢价。

最直观的例子可以追溯到SpaceX上市前夕的SPCX溢价。SpaceX IPO拟定发行价为135美元/股，但根据Trade.xyz的交易数据，SPCX上市首日曾飙升至216美元附近，即存在60%的溢价。华尔街日报在SpaceX上市前一天报道称，其交易价格约175美元，仍较135美元IPO发行价高出约30%。随着上市日期临近，前期过高的乐观预期被行情消化。随着市场情绪逐渐回归理性，SPCX价格最低回落至157美元附近，对应溢价收窄至约16%。SPCX的价格始终围绕市场对首日表现的预期波动，而不是简单锚定IPO发行价。

再往前追溯，Cerebras登陆纳斯达克之前，Trade.xyz上的CBRS基本稳定在280美元至320美元之间，Cerebras IPO价格为185美元，纳斯达克开盘价为350美元。纳斯达克正式开盘前最后一小时里，Hyperliquid 平台 CBRS 永续合约的成交量加权平均价约 354.54 美元，仅比股票实际开盘价高出 1.3%，较 IPO 发行价溢价约 89%。

Pre-IPO市场虽然能够较早反映市场情绪，但其价格更多体现的是短期资金博弈，而不是某一只股票的长期价值。

如前文所述，CMXT报8.0462美元，长鑫存储股票发行价格为8.66元/股，目前Hyperliquid上的Pro-IPO存在6.29倍（即629%）左右的溢价，溢价水平远远高于SpaceX和Cerebras。

首先，长鑫不仅是即将IPO的热门公司，还是稀缺的DRAM资产。据证券时报介绍：全球DRAM市场的整体规模约1000亿美元，长期由三星、SK海力士、美光三家企业垄断，三家合计市占率超95%。长鑫科技（注：自2020年5月起，长鑫科技100%全资控股长鑫存储，是集团唯一核心生产经营主体）目前全球市占率维持在3%—5%，也是国内唯一实现DRAM量产的企业，是打破海外垄断的核心力量。在AI服务器、高性能计算（HPC）以及智能终端持续推动存储需求增长的背景下，市场普遍认为DRAM行业正迎来新一轮景气周期，这使得长鑫存储本身便具备较高的估值想象空间。

其次，Hyperliquid上的Pre-IPO产品价格由市场资金定价，没有涨跌幅限制，也没有新股发行制度的约束。长鑫兼具AI、半导体、打破垄断等多个标签，自然会成为交易者们用脚投票的热门对象。

最后，Pre-IPO市场流动性有限，交易规模远远不及真正上市之后的股票市场，因此有大量资金涌入有限的交易深度时，容易出现暴涨行情。因此，当热门资产遇上有限流动性的交易市场时，价格往往会比传统股票市场更容易放大市场情绪，这也是CMXT出现高溢价的重要原因之一。

A 股买了不能当天卖、不能做空：永续合约天然填补空白

为什么加密交易者会关注一只中国 A 股？海外社媒平台的一些投资者的观点，或许能说明问题。A 股的制度限制，恰恰是永续合约的机会。

A 股有两个结构性限制。T+1 交割意味着买入当天不能卖出，且科创板个股不能融券卖空。对于长鑫科技这种上市首日可能出现巨幅波动的标的，A 股持有者面临一个尴尬局面：赚了涨停板的浮盈，当天也锁定不了利润，第二天高开低走的风险完全暴露。

Hyperliquid 上的永续合约没有这些限制。24/7 交易，多空双向，杠杆可调。理论上，持有长鑫科技 A 股仓位的投资者可以在 Hyperliquid 上开空单对冲隔夜风险。

不过，套利路径的缺失是一个需要正视的问题。Cerebras 和 SpaceX 在纳斯达克上市，全球投资者可以在正股和合约之间自由套利，价格因此快速收敛。长鑫科技在上交所科创板上市，50 万元资产门槛和 QFII 额度限制使得绝大多数海外散户无法直接买入正股。

合约价格与 A 股实际交易价格之间可能长期存在价差，投资者需要为此额外定价。

外资买不了 A 股，DeFi 成了「中国存储替代」概念的入口

Blockchain.News 在报道中直接点明：CXMT 合约为海外交易者提供了绕过科创板 50 万元门槛的通道。

这个需求不是凭空制造的。长鑫科技是全球第四大 DRAM 供应商，一季度全球市场份额 7.7%，SemiAnalysis 预计其年底可能超越美光跻身全球第三。苹果已开始测试长鑫科技的 DRAM 芯片用于中国市场设备（据英国《金融时报》7 月 8 日报道）。2026 年上半年预计归母净利润 500 亿至 570 亿元，利润率约 70%，与 SK 海力士的 73%和三星的 81%处于同一量级。

这样一家公司上市，全球存储行业的投资者都在关注，但绝大多数人买不到。加密研究机构 Citrini 曾多次在付费研报中推荐 Hyperliquid 的永续合约场景，同时看好长鑫科技。

在外资无法直接参与 A 股的情况下，Hyperliquid 合约可能成为他们介入「中国存储替代」概念最便捷的渠道。

从更大的图景看，这是 DeFi 基础设施第一次被用于针对中国科创板标的创建平行定价市场。Hyperliquid 的 HIP-3 框架允许任何质押 50 万枚 HYPE 代币（约合 2800 万美元）的实体部署永续合约，Trade.xyz 利用这一机制已先后上线 SpaceX、Cerebras、OpenAI、Anthropic 等公司的盘前合约，累计产生超过 14.6 亿美元交易量。TradingView 在 7 月 2 日接入 Hyperliquid 和 Trade.xyz 数据源后，链上永续合约的价格走势已进入主流行情终端。

值得一提的是，Hyperliquid 政策中心和 TradeXYZ 近期与 SEC 的加密货币特别工作组进行了会面，讨论加密货币监管问题。从目前的监管轨迹看，美国监管是平台的主要合规焦点，A 股标的带来的中国监管风险暂不在其考量范围内。

（注：Hyperliquid 不对中国用户开放。)

579 亿募资、上半年净利 660 亿：长鑫科技本身就是年度事件

回到 A 股语境，即便没有 Hyperliquid 的合约，长鑫科技上市本身已经是 2026 年中国资本市场的标志性 事件。

发行价 8.66 元/股，按初始发行 66.88 亿股计算，预计募资 579 亿元，接近原计划 295 亿元的两倍。若超额配售选择权全部行使，募资额将达 666 亿元，成为亚洲年内最大 IPO、A 股史上规模最大的半导体 IPO。发行市盈率 308.92 倍，远超行业平均 76.32 倍，但市场并不担忧，因为一季度净利润 330 亿元正在快速消化估值。公司预计 2026 年上半年营收 1100 亿至 1200 亿元，归母净利润 500 亿至 570 亿元，同比增长超过 2244%。

更关键的是时机。全球 DRAM 市场正处于罕见的超级景气周期。三星、SK 海力士、美光将产能大量转向 AI 服务器所需的 HBM 高带宽内存，导致消费级 DRAM 供应紧缺，一季度 DRAM 合约价环比暴涨 90%至 95%，创历史单季最大涨幅。长鑫科技聚焦消费级 DDR5 和 LPDDR5X 产品，月产能 20 至 30 万片，是全球少数逆势扩产消费级 DRAM 的厂商，吃下了三大巨头战略性让出的产能缺口。

在 A 股打新端，今年上半年 71 只新股首日全部上涨，科创板新股上市首日平均涨幅 489%。散户可在 7 月 16 日参与网上申购，申购代码 787825，7 月 27 日预计上市。

对 A 股投资者而言，7 月 16 日申购是正门。对海外投资者而言，Hyperliquid 的 CXMT 合约已经开了一扇侧门。7 月 27 日正式上市后，合约价格能否像 Cerebras 那样快速收敛至实际交易价格，将是检验这一模式能否复制到 A 股的关键测试。但即使价格不收敛，这个平行市场本身的存在，已经说明了全球资本对中国存储替代叙事的兴趣不是说说而已。

加密用户需要重点关注哪些问题

Hyperliquid 上线长鑫存储，将大家关心的几个问题做了下汇总。

• HL 上的长鑫存储到底是在交易什么
• A 股 IPO 发行价是 8.66元/股，5 刀的初始价格是谁定的
• CXMT 的价格是由预言机提供的吗，为什么刚上线时会在 6 刀堆积大量买方订单

如果你只想了解简单结论，这是 1 分钟省流版：

• Hyperliquid 上的 CXMT 交易的是「市场对长鑫未来每股价格的预期」，即二级市场的潜在价格
• 5 刀的初始价格完全由 TradeXYZ 平台方决定
• CXMT 的现阶段报价是从订单簿中提取并计算的

现在是对每个问题的展开，感兴趣的小伙伴可以继续读下去。

1. HL 上的长鑫存储到底是在交易什么

这个问题在 SpaceX IPO 前就在社区引发过广泛讨论，后因为总股本的变动再次发酵，TradeXYZ 最终没有选择 Rebase 而是坚持表示「价格不依赖市值或总股本数据」。

简而言之，Hyperliquid 上现阶段的 $CXMT 价格指向的是「市场对长鑫未来每股价格的预期」，与 IPO 发行价、市盈率、现金流等财务指标没有直接关联，而是旨在「让市场发现价格」。

2. A 股 IPO 发行价是 8.66元/股，HL 5 刀的初始价格是谁定的

Hyperliquid 的HIP-3 协议允许任何第三方通过质押 50 万枚 HYPE，在链上部署永续合约市场并成为「Deployer」，而 TradeXYZ 就是其中最早和最大的一个。

当市场缺乏外部价格时（例如在 Pre-IPO 阶段），该永续合约标的的初始报价由 Deployer（即 TradeXYZ 平台）自行决定，至于具体制定规则，就是黑盒了。

但 5 刀这个价格是随便给的吗，未必 —— 它对应的是 [$1.05, $17.92] 的边界区间，理论的下限价格为 $1.05（约 7.12 RMB），即 A 股 IPO 发行价 8.66 RMB 的 82%，略跌破发行价，因此还是相对合理的。

至于为什么对应这个区间，第三个问题的答案会提到。

3. CXMT 的价格是由预言机提供的吗

分为两个阶段：

• Pre-IPO 阶段：报价由预言机从订单簿中提取并计算
• 正式交易后：由真实成交价格（外部价格）决定，合约价格将重新收敛

当前阶段由于缺少外部价格，TradeXYZ 会让预言机从订单簿中提取信息，计算出一个「冲击价格差」，这个偏差反映了订单簿中买卖力量的不平衡，偏差值加上当前价格得出「目标价」，然后以一个受控的、缓慢的速度（称为"时间常数"）向这个目标价靠拢，防止价格被轻易操纵；在此基础上，预言机每次更新，相对上一价格的变动幅度最多只能有±1%，这样即使有极端外部变量出现，链上价格也只能一步步的变化，不会过于剧烈抖动。

那么价格可以无限制上涨或下跌吗？不行，有 Discovery Bounds 作为价格保险。

对于长鑫存储而言($CXMT)，由于最大杠杆倍数为 20x，平台设定了每次重新锚定幅度为 ±20%，向上向下至多有 7 次动态调整边界的机会，以 5 刀的初始价格为例，买单持续堆叠市场需求暴增，则向上调整 7 次最高到 17.92 美金，反之向下则到 1.05 美金，对应的人民币价格分别是 7.12 RMB 和 121.49 RMB，最终通过「重新锚定」的方式完成价格发现 —— 这就是 CXMT 刚上线时在 6 刀堆积了大量买方订单，随后快速拉升至 7.2 刀（涨幅 20 %），又涨至 8.64 刀（涨幅同样为 20 %）的原因。

最后的最后，还是要回归真实交易价格。

07.27 A 股开盘，Hyperliquid 上的合约价格将以实际交易价格为准，完成逐步收敛；如果偏差不大，那么 TradeXYZ 牛；如果偏差过大，可预期的就会出现大量清算了。

总结

Hyperliquid上的Pre-IPO资产正愈发吸引投资者的关注。从此前的Cerebras、SpaceX，到如今的长鑫存储，越来越多热门IPO在正式上市前已经在加密市场率先完成了定价。

这种全新的价格发现机制不仅可以探究全球投资者对热门资产的看法，也能成为市场情绪的风向标。CMXT目前逾6倍的价格差说明加密市场愿意为这家国产DRAM龙头支付预期溢价，国产半导体龙头的影响力也正从传统资本市场延伸至链上市场。

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