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市场资金持续分流，谁还在买入比特币ETF？四类投资者动机深度分析

2026-07-29 10:23:10 佚名

简介2026 上半年美国比特币 ETF 迎来首次半年净流出，但资金依旧双向进出,文章划分四类不同投资群体，解读各自交易逻辑，并纠正大众普遍存在的 ETF 避税谬论，帮助客观看懂 ETF 资金流向信号，详情看下文

2026年上半年，首次出现净流出，但买入兴趣并未真正消失

现金流数据显示，这是一种“双向拉力”，而非单方面撤退。从五月中旬到七月初，现货比特币ETF出现了约八周的流出，累计赎回额超过80亿美元; 然而，到七月中旬，约有2.73亿美元在两周内回流，随后在7月24日，资金流出又恢复。

当天，比特币和以太坊现货ETF合计净流出约3.1亿美元，主要来自以太坊产品。贝莱德的IBIT在此期间既是最大的出流通道，也是反弹的最大受益者。这种“同一产品，资本流动”的现象，正是同一交易所中不同动机买家重叠的结果。

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第一种类型买家

资产配置类型，顾问和退休账户持有“小比例、长期”资金

第一种类型，也是目前最主流的资金类型，是理财顾问与退休账户之间的长期配置。根据CoinShares 2026年第一季度13F报告，顾问是比特币ETF最大的持有者群体，持有约15万个比特币，约占机构持股的58%，较去年同期增长约20%;

同一季度，摩根大通和富国银行甚至增加了持股，花旗银行也首次提交了申请，表明在市场疲软的情况下，新机构仍在进入市场。

这些买家并非出于短期看涨，而是出于“便利性和合规性”：根据受托责任，许多养老金、保险和顾问只能购买上市证券，无法触及自我托管加密货币;ETF是他们唯一合规的载体;

与此同时，加密ETF可以放入退休账户，如IRA或401（k）账户，享受税款递延，而自托管的比特币难以实现。这些基金占比虽小但粘性高，是“即使在低迷期间也能获得小额进场”的基础资金来源。

第二种类型买方

基差套利，不押注价格波动，从当前价格与期货之间的差价中获利

第二种货币最容易被误解，但它实际上解释了“价格下跌时人们仍然购买”的核心观点。基差交易（也称为现金即买）是指同时买入现货ETF，并在芝加哥商品交易所（CME）上做空等量的比特币期货，从而获得相较于现货市场的期货溢价; 这是一种市场中性的套利策略，从结构性价格差异中获利，且与价格波动无关。

换句话说，当基寸交易机构“买入ETF”时，实际上它对比特币并不持看涨态度。这也解释了2026年的资金流出：当期货权利金收窄、利差收窄、套利空间消失时，这些头寸将被平仓，导致同时卖出现货ETF以覆盖期货空头。机构13F的数据显示，2026年第一季度，对冲基金大幅减少了对比特币ETF的持仓，环比下降约39%，同比下降42%，成为所有行业中卖压最重的。

平仓基盘头寸是主要驱动力之一。总体来看，专业机构持有的比特币等价物数量从约31.3万降至约26.1万，季度同比下降约17%，美元市值缩减约35%，约为178亿美元; 然而，IBIT仍是机构的主要持有资产，包括大量套利和交易头寸。

第三和第四种类型买方

追逐动能的散户投资者，以及将比特币纳入资产负债表的企业国债

第三类是战术性散户投资者和短期交易者，追逐势头和叙事。这批资金对价格和新闻最为敏感;当AI市场出现时，它是最先撤出的，使其成为流出浪潮中波动最大的部分。第四种是国库配置，公司将部分现金持有比特币。ETF是较简单的方式之一。

这四类买方的资本在市场变化时变化很大：配置基金动作缓慢，套利基金在价格差异中进出，散户投资者追逐动能，国债基金依赖公司策略。将所有这些合并为“ETF净流入或净流出”这一数字，很容易被误解为“大家一起看涨”或“大家一起看跌”。

税收的真正利益在别处

将ETF视为避税工具实际上是一个常见的误解。

以美国税收制度为例：出售比特币ETF的利润也需缴纳资本利得税，这与直接出售加密货币无异——它们不是避税工具。 ETF真正的税收优势是前述的“可放入免税或递延退休账户”。

对于税收损失收割，比如卖出亏损头寸、认列亏损以抵税以及回购，直接持有加密货币实际上比ETF更有利：截至2026年7月，国税局仍将加密货币视为财产而非证券，因此不受“洗售”规则约束。投资者今天可以亏损卖出，明天回购，并确认亏损; ETF股份被视为证券，受洗售规则约束，因此亏损确认必须推迟一定时间。换句话说，从纯税收节省角度看，ETF在这方面在直接持有面前处于劣势。

值得注意的是，美国国会多次提议将洗售规则扩展到数字资产。参议院一项法案计划适用于2025年之后的纳税年度，如果未来立法通过，这一区分可能会消失。

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