Bitwise 投资长喊话：DeFi 协议正进入「收益回流」时代，加密估值有望翻倍

Bitwise 投资长Matt Hougan 认为，DeFi 协议将越来越多用收益买回或销毁代币，比特币以外的加密资产正转向「收益驱动」市场，投资大众尚未将此变化计入估值，加密资产价格至少可再翻倍。

加密资产管理公司Bitwise 投资长Matt Hougan 在8 月13 日的最新分析中表示，DeFi 协议正进入「收益回流」时代，协议将越来越广泛地使用交易手续费买回或销毁自身代币，让持有者能从协议收入中实际受益。他认为，比特币以外的加密资产正在变成「收益驱动」的市场，但投资大众尚未将这一变化反映在价格上，这让许多加密资产处于被低估的状态。

五大协议已经在实践：从Hyperliquid 到Uniswap

Hougan 举出五个已采用收益回流机制的重要协议，涵盖去中心化交易所、借贷平台与meme 发币平台：

• Hyperliquid：2025 年全年营收超过8 亿美元，约99% 用于买回并销毁HYPE 代币。 2026 年第二季单季营收1.69 亿美元，其中1.41 亿美元投入HYPE 买回。
• Uniswap：2025 年12 月22 日透过「UNIfication」提案启动协议费，UNI 持有者可透过销毁UNI 来申请协议收入。
• Aave：DAO 的买回计画在前10 个月已购入超过20.5 万枚AAVE。创办人Stani Kulechov 在6 月25 日表示，团队正在设计自动化、非自由裁量的买回机制。
• Pump.fun：Solana 上的meme 代币发币平台，以交易费买回或分配PUMP 代币。
• Lighter：Layer 2 去中心化交易所，同样采用手续费回流机制。

Aave 创办人Stani Kulechov明确指出：「Aave 协议与GHO 稳定币的100% 收益都将用于AAVE 代币，这已在Aave Will Win 提案中确立。」治理档案也证实了这一方向的持续推进。

关于Aave的讨论很多，所以我想澄清几件事：

• 首先，我们绝对不可能以七折的价格出售AAVE，哈哈。

• Aave协议和GHO的100%收入将流向$AAVE代币。这一规定已在Aave Will Win提案中确立。

• AWW同样适用于所有产品收入，包括Aave应用、Aave专业版和Swaps。

• Aave Labs作为负责构建和发展Aave的DAO的服务提供商，不从任何协议或产品收入中获利。

• Aave Labs拥有一定数量的AAVE代币，多个市场参与者已讨论通过更深入的长期合作直接或间接购买这些代币。该文章的表述不准确。

• Aave目前的年化收入为1.34亿美元，这些收入将归Aave DAO所有。

• 根据《Aave白皮书》中的定义，所有知识产权，包括Aave品牌以及为Aave开发的任何软件，均归$AAVE所有。

• 我们目前尚未透露太多相关信息，但Aave团队正在设计Aavenomics 3.0，其中包括一种新的自动化且非自主决定的回购机制。稍后将对此进行更多介绍。

• Aave不仅面向加密货币目标市场（TAM），还面向整个金融资产目标市场（TAM），包括风险加权资产（RWAs）。

• Aave Labs和Aave DAO的每个人都为$AAVE工作。

我们将在接下来的几周内举办季度电话会议。如果您想了解我们最近的工作进展，并获取有关Aave路线图的最新动态，请加入我们。

从投机到现金流：加密资产估值逻辑的转变

Hougan 的核心论点是，DeFi 协议正在把「无现金流代币」转变为「有收益资产」。这让加密市场可以套用传统金融的估值框架，例如营收倍数、现金流贴现模型，而不是单纯依赖投机情绪与宏观流动性。

但他也提醒两个关键限制：

• 代币持有者没有股东对现金流的法定索取权，收益分配取决于社群治理决议。
• 代币经济模型可由社群投票修改，今天的收益回流机制明天可能被废除。

这意味着，即使协议产生收入，「代币＝收益受益者」的连结仍需透过治理持续维护，而非法律保障。

美国监管放宽，收益回流机制迎来黄金期

Hougan 指出，美国监管环境的放宽是收益回流机制快速扩散的重要催化剂。过去几年，许多专案为了避开SEC 对「收益分红＝证券」的认定，刻意将代币设计为无收益的治理权证。随着2025 年之后监管态度转向宽松，专案方不再需要刻意隐藏收益功能。

Hougan 在8 月5 日分析文章中进一步表示，即使CLARITY 法案未能透过，现行的监管指引已足以让加密产业继续扩张。

后续观察：L1 协议与传统金融机构会跟进吗？

Hougan 预测，未来12 到24 个月内，DeFi 应用与Layer 1 网路将广泛采用类似的收益回流机制。这意味着Solana、Ethereum 等基础设施协议也可能探索将链上费用回流至原生代币的路径。

另一个值得观察的方向是机构资金。当DeFi 协议开始产生可量化的现金流，传统金融的资产管理工具（ETF、结构型商品）可能更容易将这些资产纳入投资组合，前提是治理机制足够透明、可预测。

对持有者而言，收益回流机制代表加密资产正在从「纯投机标的」向「兼具现金流与投机性」的混合资产演进。这不一定是短期涨价保证，却是长期估值框架的重大转变。