Entropy入局Hyperliquid HIP3，推出PreIPO永续合约

随着 HYPE 价格不断刷新历史新高，Hyperliquid 生态的发展重心，也逐步向 HIP‑3 第三方市场部署机制转移。

又一名新玩家 Entropy 正式登上舞台，项目拿到 Ribbit Capital 领投的 1400 万美元融资以及价值 4000 万美元 HYPE 质押支持，上线包含 Anthropic Pre‑IPO 永续合约在内的多款产品。本文梳理 Entropy 的团队背景、产品运行逻辑，同时解析该模式潜藏的各类市场风险。

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Entropy 团队背景如何？

根据 Entropy 对外披露的信息，其团队成员包括来自 Citadel Securities、Optiver、Polymarket 和 Millennium 的研究人员与交易员。

这几段经历与 Entropy 的产品方向有较强关联：Citadel Securities 和 Optiver 的核心业务涉及做市、流动性提供及复杂金融市场交易；Millennium 是大型投资管理机构；Polymarket 则通过订单簿市场让用户交易事件结果。将这些背景组合起来，Entropy 团队的能力重点明显集中在市场结构、定价机制、流动性和交易产品上。

不过，Entropy 目前并未在官网或文档中完整公开创始人名单。Entropy 官推关注的几个团队成员包括@Kintsugi_IO（CEO）、@meower888、@newpageIO（曾为 Polymarket 华语商务）。

在融资方面，Entropy 仅公开点名了领投方 Ribbit Capital，没有公布其他参与机构，也没有披露本轮融资的具体阶段和估值。

Ribbit Capital 是一家主要关注金融服务和金融科技的投资机构，投资范围横跨支付、银行、保险、消费信贷、证券交易和加密金融等领域。其在 Web3 相关领域中的投资组合 Coinbase、Fireblocks、Aave、Morpho Labs、Arbitrum、Blockaid、Chainalysis 以及被 Stripe 收购的稳定币平台 Bridge 等明星项目。

Entropy 到底是什么？

Entropy 是 Hyperliquid 上的一个 HIP-3 市场部署方，部署方代码为「io」。

HIP-3 是 Hyperliquid 为独立团队提供的一套市场部署机制。满足质押等条件的部署方可以利用 Hyperliquid 的底层订单簿、保证金和清算设施，建立并运营自己的永续合约市场。部署方负责选择参考资产、设置市场参数并维护预言机。

Entropy 正是利用这套机制，将支持全球股票、商品、指数、Pre-IPO 公司以及加密货币等资产的合约交易。

简单来说，Hyperliquid 提供底层交易和清算设施，Entropy 负责设计和部署具体市场。

目前官方资产目录列出的市场包括：

• Anthropic 的 Pre-IPO 永续合约，代码为 ANTH；
• 闪迪的股票永续合约，代码为 SNDK；
• 超微电脑的股票永续合约，代码为 SMCI（暂未在平台上线）。

Entropy 要解决哪些问题？如何运行？

按照 Entropy 的说法，Hyperliquid 生态已经在 HIP-3 市场上取得进展，但一些非加密资产仍然缺少成熟的交易机制。项目方将现有市场的问题大致归纳为四类：

• Pre-IPO 产品期限较短，难以长期反映私人公司的估值变化；
• 私人公司缺少连续交易，相关市场经常几乎没有流动性；
• 股票、指数等公开市场资产的永续合约可能面临较高资金费率；
• 标的市场休市后，永续合约仍在交易，容易出现订单簿过薄和价格被 操纵的问题。

为解决这些问题，Entropy 将改进重点放在预言机和资金费率机制上。

预言机方面

对于 Anthropic 等 Pre-IPO 公司，采用流动性加权预言机，即系统同时参考两类价格：

• 外部价格来自多个私人市场数据源；
• 内部价格来自 Entropy 自身订单簿的买卖中间价，并通过移动平均进行平滑。

两者的权重由订单簿的双边可成交深度决定。买卖两侧都有较充足的真实深度时，内部价格获得更高权重，让订单簿直接参与价格发现；当市场较薄或只有单边深度时，系统降低内部价格权重，更多依赖外部估值数据。

距离当前价格过远、不容易实际成交的挂单，获得的权重也更低。只要外部数据仍然可用，其在 Pre-IPO 预言机中的权重最低保留 5%，防止内部订单簿完全脱离外部参考。

对于已经上市的股票和公开指数，预言机则区分正常交易时段与休市两个阶段。

当股票或指数的主要公开市场处于正常交易时段时，预言机直接采用该市场的公开价格。不过，内部订单簿仍然会影响标记价格。正常交易时段内，标记价格取以下两项的平均值：公开市场价格、Entropy 订单簿买卖中间价的 3 分钟移动平均。

也就是说，开市期间「预言机完全锚定公开市场」，但「标记价格同时参考公开市场和内部订单簿」。这样既能让标记价格反映 Entropy 上的实际交易，又不会完全脱离公开市场。

当股票或指数的主要市场休市后，公开市场不再持续产生价格，Entropy 才会启用流动性加权预言机。此时，和 Pre-IPO 一样， 预言机由两部分组成：内部价格和外部价格。其中，外部价格为获认可的盘后交易场所价格，或者主要市场收盘前的最后一个公开价格。随后，系统根据 Entropy 订单簿的实际可成交深度，决定内部价格和外部价格各占多少权重。订单簿越深，内部价格权重越高，但外部参考最低仍保留 5%。

资金费率方面

关于资金费率，在永续合约市场中，资金费率用于约束合约价格与预言机价格之间的偏离。

对于已经上市的股票和公开指数，Entropy 会根据主要市场是否开市调整资金费率强度：

• 正常交易时段，资金费率采用 Hyperliquid 标准公式计算结果的 0.5 倍；
• 休市时段，乘数下降至 0.125 倍。

休市后资金费率约束减弱，是因为标的公开市场已经停止交易，Entropy 自身订单簿可能反映盘后新信息。如果继续采用较强的资金费率约束，交易者可能仅仅因为合约价格偏离最后一个公开价格，就需要持续承担较高费用。

Pre-IPO 市场同样采用较弱的资金费率约束，乘数为 0.125 倍。其原因是私人市场估值更新稀疏，外部预言机可能落后于订单簿所反映的新信息。降低资金费率强度，可以避免市场率先完成价格发现时，交易者因为偏离旧的外部估值而承担过重成本。

交易费用如何？

Entropy 的交易费用遵循 Hyperliquid HIP-3 费率体系。未考虑用户交易量等级、HYPE 质押折扣和推荐返佣时，标准费率为：

• Maker，即挂单成交：0.030%；
• Taker，即吃单成交：0.090%。

这一费率是 Hyperliquid 验证者直接运营永续市场基础费率的 2 倍。相关协议费用由 Hyperliquid 与市场部署方平均分配。

不过，Entropy 文档列出的 ANTH、SNDK 和 SMCI 均在上线时启用了 Growth Mode（增长模式）。该模式会把费用、返佣及计入等级的交易量统一缩放至原来的 10%，即降低 90%。按照文档给出的基础费率计算，Growth Mode 下对应费率为：

• Maker：0.003%；
• Taker：0.009%。

用户最终支付的实际费率还会受到过去 14 天综合加权交易量等级、HYPE 质押折扣及推荐返佣影响，因此可能与上述基础费率不同。

总结

Entropy 作为新的 HIP‑3 市场部署方，集合来自 Citadel Securities、Optiver、Polymarket 等机构的交易与做市人才，获得头部风投 Ribbit Capital 投资，借助 Hyperliquid 底层订单簿、清算基础设施开展业务。针对 Pre‑IPO、美股股票休市流动性差、价格易操纵等痛点，项目设计流动性加权动态预言机，同时分场景调整资金费率乘数，以此适配非加密资产的交易特性。

交易手续费层面，基础费率高于 Hyperliquid 原生市场，上线初期开启增长模式大幅降费吸引用户。但必须重视 HIP‑3 模式的现实风险，同赛道 Ventuals 曾拥有高 HYPE 质押与可观交易量，最后依旧选择停止运营。

即便拿到融资与 HYPE 质押背书，Entropy 依旧处于发展早期，部署方可能因为商业模式、团队变动、流动性不足关停市场。普通用户参与交易，除关注预言机、资金费率外，还需要考量滑点、价差、项目终止清算等潜在风险，做好充分研究再参与。

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