YZi Labs战略投资TermMax，补齐DeFi链上债券市场

长期以来 DeFi 借贷赛道大多以浮动利率为主，缺少成熟的固定利率与债券体系，这也极大限制了链上高级金融工具的发展。TermMax 实现固定利率、固定期限借贷方案，业务已经覆盖 10 条公链、落地 60 个交易市场，沉淀千万级流动性，还为代币化美股补上固定利率融资以及链上期权的空白。伴随 YZi Labs 战略投资落地以及代币 $TMX 完成 TGE，链上债券市场建设迎来重要进展，下文拆解项目技术架构、产品矩阵与机构布局。

8 月 26 日，固定利率借贷协议 TermMax（母公司 Term Structure Labs）宣布获得 YZi Labs 战略投资，金额未披露。TermMax 是 YZi Labs 孵化计划 EASY Residency 第三季的入选项目，累计融资超过 800 万美元。此前的投资方包括 2023 年种子轮领投的 Cumberland DRW，以及 HashKey Capital、Decima Fund、Longling Capital、MZ Web3 Fund 等机构。

该协议于 2025 年 4 月主网上线，目前运行在 10 条 EVM 兼容链上，开设 60 个固定利率市场与 40 个策略金库，总锁仓价值（TVL）达数千万美元，注册钱包超过 150 万个。代币 $TMX 已于 8 月 25 日完成 TGE。

联合创始人兼 CEO Jerry Li 有 25 年全球金融市场资历，曾任德意志银行董事总经理，负责大中华区固定收益与外汇业务，2022 年从银行退休后创办 Term Structure。在他看来，这不是一个技术问题，而是一件本来早该有人做的事。

「我离开银行的时候，我看到「在链上」一个几千亿美元的市场，连一条能直接观测的利率曲线都没有——这在传统市场里是不可想象的，「让我决定要建立起一个基于链上的基础设施」」。

—— TermMax 联合创始人兼 CEO Jerry Li

现在，投资方的公开表态似乎都指向了同一个缺口。8 月 14 日，YZi Labs 在 EASY Residency Season 5 的征件文件里写道：代币化蓝筹股票已经跑出了有意义的成交量，但更广泛的金融应用层——信贷、抵押品管理、风险转移、结构化产品，仍然发展不足；尤其是期权与其他风险转移产品，对代币化资产而言仍是一块明显的空白。

而 YZi Labs 的战略性眼光，将投资精准地投向到 TermMax 上，弥补了这一缺口。

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一、链上借了六年钱，却始终不知道明天的利息是多少

现代金融真正的骨架不是钱，是时间的价值。全球固定收益市场规模 160.7 万亿美元，利率衍生品名义金额 668 万亿美元。这些市场存在的唯一理由，就是帮助机构必须知道三个月后、一年后、五年后的钱值多少。

但链上不是这样。超过 95% 的未偿贷款是浮动利率，没有固定到期日。你今天借出一笔钱，明天的成本可能翻倍，也可能减半，而且没有任何一个市场在为这个答案定价。

原因有三层。固定利率比浮动利率多出到期日和利率两个维度，流动性天生被切碎；做市商在被动曲线里持续被逆选择，赚不到钱，自然不愿意来；而 DeFi 的借款人长期以来主要是杠杆交易者，他们要的是眼下的流动性，三个月后的成本对他们无关紧要。三者叠加，利率和到期日成了链上最不确定的两个变量。

而 TermMax 的解法，是把债务本身拆开。一笔贷款被拆成三种可交易的代币：

1、FT（Fixed-rate Token, 以下简称「FT」）：零息债券，折价买入、到期按面值赎回，差额即固定收益。

2、XT（Interest Token, 以下简称「XT」）：  承载利息或期权价值，与 FT 相加恒等于一单位债务。

3、GT（Gearing Token，以下简称「GT」）： ERC-721 凭证，把杠杆仓位的抵押品与债务打包记录，还款时销毁。

这解开了固定利率最被诟病的那个死结——锁住的是利率，不是流动性，仓位随时可以在二级市场买卖。

至于架构上的两个难题，答案在做市层。当 TermMax 的 Curator 在金库里管理流动性时，同一笔资金可以同时向多个市场、多个订单挂出有效报价——这里挂出的是金额一致的镜像订单，而不是把一份资金切成十份分别塞进十个市场。一旦某个市场的订单成交，其余镜像订单的金额会被原子化扣除，资金利用率因此拉到最满。

这一步拆掉了碎片化的乘法关系。固定利率天生要在「资产 × 到期日 × 利率」三个维度上开出大量市场，若每个市场都得预先分配专属资金，流动性注定被切得很散——上一代协议走不出这个流动性困境。而镜像订单让市场之间共享报价，市场数量增加不再稀释单个市场的深度，同一笔资本的周转率也高出一个量级。

今天 TermMax 能在 10 条链上同时运行 60 个市场，靠的就是这件事。Keyrock、Hard Core Lab Capital、Edge Capital 与 Origami 等专业机构愿意在 TermMax 上担任 Curator、管理各自的策略金库，本身就是对这套结构的验证。

清算则采用实物交割：抵押品直接交付给贷方，不进入市场抛售。传统清算依赖「能在公开市场按公允价卖掉抵押品」这个假设，它对 ETH 这类流动性充足的资产成立，对一只链上深度只有几百万美元的代币化股票并不成立。实物交割才是代币化资产能够成为可融资抵押品的真正前提。

把这几件事解决之后，链上资产才第一次真正有了属于自己的债券市场。而 TermMax 想做的，远不止这些。

二、代币化美股：能被融资，也能被对冲

代币化股票是过去一年跑得最快的一类资产，链上规模已达 24.8 亿美元，持有人数三十天内增长 165%。

TermMax 从去年底开始把这类资产接进固定利率市场：2026 年 1 月接入 Ondo Global Markets，推出首个以代币化美股为抵押品的固定利率借贷市场；随后接入币安发行的股权代币 bStock；8 月 12 日正式上线 Robinhood Chain，支持用 QQQ、SPY、NVDA 等代币化股票作抵押借入 USDG。

但融资只是这类资产被真正用起来的一半。另一半是对冲，而这一半至今还是空白。

传统市场那一侧，美国期权市场正在连续第六年刷新纪录：2025 年成交 152.6 亿口，同比增长 24.3%；2026 年至今日均成交 7,110 万口。其中零日到期期权已占标普 500 指数期权成交量的 65%，四年前这个数字还只有 22%；而在客户日均成交量中，散户贡献了三分之二。期权早已不是华尔街机构的专利，它已经变成散户的原生工具。

然而今年为代币化股票建起来的东西，几乎清一色是永续合约平台。Ondo 的股票永续平台七月上线，五周做出 80 亿美元累计成交量，Kraken、Crypto.com 也各自推出了自己的版本。需求已经被市场充分证实。但直到今天，链上仍然没有一个开在代币化股票上的期权市场。

TermMax 把加密资产期权市场的那套能力，延伸到了代币化股票上，填的正是这块空白。协议推出的 TermMax Alpha 提供的是一个到期前完全没有清算的期权市场：转换价在开仓时就被固定下来，不随市场价格波动，因此仓位不会因为中途的剧烈行情被强制平仓，只在到期时按这个转换价实物交割。对一个刚被代币化、链上深度还很薄的资产类别来说，这一点尤其关键——它保证了用户不会因为几分钟的流动性缺口，就被打掉一个方向本来正确的仓位。

同一套底层机制，同一批抵押品，一边给时间定价，一边给波动率定价。

三、机构那一侧：公开的价格，与不公开的对手方

除了面向散户的产品，TermMax 在机构端也给出了自己的方案。由同一团队运营的机构平台 TermPrime，于今年 6 月底在 Canton Network 上完成首笔实盘交易：BitSafe 与 HashKey Cloud 互为对手方，以 CBTC 为抵押借入 Canton Coin，完成七天期的借出、借入与还款循环，并在到期前提前还款。撮合走的是 TermPrime 的公开订单簿，结算由 Canton 原生同步器完成，资产全程留在各自机构与托管钱包之内。目前 TermPrime 的对手方网络已扩展至九家机构，涵盖数字资产做市商、私募信贷基金、代币化证券发行方与信贷平台。

TermPrime 选择从机构端切入并非偶然。作为 Canton 的早期验证节点，团队看到的是一个已经跑起来的市场：仅七月，Franklin Templeton 与 Tradeweb 就在 Canton 上完成了链上数十亿国债交易，机构之间的固定利率融资需求真实且持续。TermPrime 做的不是从零创造需求，而是把这类需求承接得更有效率——让机构与自己已经熟悉的对手方交易，沿用既有协议与已核准的授信额度，价格发现是公开的，而对手方是谁、做了多大，只有交易双方看得到。

这不是一个技术偏好，而是机构能不能真的把业务搬上链的前提。机构可以接受市场知道七天期资金的价格，但不能接受市场知道是谁在借、借了多少。

安全性是机构的另一个关切。TermPrime 与 Immunefi 合作，正面回应了这一顾虑；TermMax 协议一侧则已完成 Cantina／Spearbit 公开审计竞赛，设有 Immunefi 漏洞赏金与 Hypernative 全天候监控，DeFiSafety 流程质量评分 93%，与 Aave V3 同级。

把这些散点连起来，TermMax 的完整蓝图指向三个方向：

1、Yield Curve：让同一资产在 7 天、30 天、90 天、180 天同时拥有可成交报价，长出一条由市场自己撮合、而非协议设定的链上收益率曲线；

2、TermMax：把固定利率融资与零清算期权市场，同时适用到代币化股票上；

3、TermPrime：在隐私与安全的前提下，让机构在链上也能用上传统利率市场的那套工具。

三个方向指向同一件事：让链上真正拥有可观测、可成交、可对冲的时间价格。这条曲线一旦成立，远期、对冲、换汇换利这些传统金融机构习以为常的动作，在链上才谈得上落地。TermMax 想成为的不是另一个借贷协议，而是链上资产的利率曲线本身——补齐 DeFi 缺失的最后一块拼图。

「我们要做的不是教传统金融机构学会 DeFi，而是让 DeFi 长出更专业的样子，去真正服务金融。」

—— TermMax 联合创始人兼 CEO Jerry Li

四、TGE 首日：把这件事推到台前

$TMX 于 8 月 25 日完成 TGE，首日上线 Binance Alpha、Kraken、Bitget、KuCoin、MEXC 等平台。同期，TermMax 在 RootData 的 DeFi 热度榜排名第 2、透明度评级为 A，并进入 CoinMarketCap 24 小时趋势榜第 5。

但上线只是把这件事推到了台前。真正的考验在后面：一条由市场清算出来的利率曲线，需要足够多的期限、足够深的报价和足够真实的成交才能站住，这不是一次发布能够完成的事。但问题至少第一次被放到了正确的位置上——不是让 DeFi 学会更快地借钱，而是让它学会回答「三个月后，钱值多少」。

关于 TermMax

TermMax 是由 Term Structure Labs 开发的固定利率、固定期限借贷市场，主网自 2025 年 4 月上线，目前部署于 10 条 EVM 兼容链，运行 60 个固定利率市场与 40 个策略金库。协议将债务拆分为可交易的 FT（本金）、XT（利息与期权价值）与 GT（杠杆仓位凭证）三种代币，由专业 Curator 在隔离市场上设定目标利率区间并管理策略金库，清算采用实物交割。联合创始人兼 CEO Jerry Li 拥有 25 年全球金融市场资历，曾任德意志银行董事总经理，负责大中华区固定收益与外汇业务。

关于 YZi Labs

YZi Labs 在全球管理超过 100 亿美元资产。其投资理念强调「影响力优先」，相信有意义的回报会随之而来。YZi Labs 投资各个阶段的项目，重点关注在 Web3、AI 与生物科技领域具备扎实基本面的团队。其投资组合覆盖六大洲、25 个以上国家的 300 多个项目，代表性项目包括 Trust Wallet、CoinMarketCap、Polygon、Injective、Ethena、SafePal Wallet、Better Payment Network、Aster 与 XAI 等。其中超过 65 家被投企业曾参与其孵化计划。

总结

DeFi 发展多年，浮动利率借贷成为主流，但链上始终缺失可观测、可成交的收益率曲线，固定利率市场受流动性碎片化、做市商逆选择等难题制约发展缓慢。TermMax 通过将债务拆分为 FT、XT、GT 三类可交易代币，搭配镜像订单共享流动性、实物交割清算模式，破解传统固定利率协议流动性稀释痛点，已经在 10 条 EVM 链搭建起 60 个固定利率市场。

产品层面，TermMax 不止服务加密原生资产，还深度接入代币化美股生态，既提供抵押融资能力，又推出无中途清算的期权市场，填补代币化股票对冲工具的行业空白。面向机构市场，TermPrime 落地 Canton Network，在保障对手方信息隐私前提下完成多笔实盘业务，已有九家机构接入，兼顾合规、安全与机构交易习惯。

获得 YZi Labs 战略投资，叠加 $TMX 完成 TGE 上线多家主流交易所，TermMax 向着构建完整链上收益率曲线的目标推进。项目蓝图分为普通用户市场、代币化资产衍生品、机构信贷三大板块，希望让链上资产实现时间定价与波动率定价。不过真正的挑战依旧存在，成熟的收益率曲线需要充足的市场深度、多期限的真实成交持续沉淀，并非一次上线即可完成，项目后续的流动性供给、机构业务落地进度值得持续观察。

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