代币回购浪潮席卷加密市场，短期利好能否转化为长期价值仍待检验引发行业深思

代币回购模式在加密市场蓬勃兴起，众多项目纷纷采用这一机制以减少流通量、提升代币价格。然而，回购是否真正有利于项目长期发展引发广泛争议。支持者认为回购能提振市场信心、增强投资者持有意愿，质疑者则担忧其掩盖项目基本面缺陷，短期价格刺激难以替代真实价值创造，行业亟需理性审视。

加密项目正在花费数亿美元购买自己的代币。但回购究竟是创造了持久价值，还是仅仅让代币看起来比实际更有价值？

随着行业成熟并借鉴更多TradiFi的做法，加密项目开始采纳上市公司的一些行为。

最新席卷加密货币城的潮流是代币回购：用收入回购自己的代币。

截至2026年，加密项目在该做法上的支出约为6.4亿美元，较前一年同期增长约17%，比2024年的36.6万美元多出一个数量级。超流动和 Pump.fun 占当前支出近90%。

那么，为什么突然变得如此吸引人？

回购可以创造代币需求，而销毁则减少供给，使每个代币更有价值。这种动态会对代币价格造成上行压力。

它还让持有者与底层协议上的经济活动有更具体的联系。去中心化交易所聚合平台1inch的首席法律官Orest Gavryliak告诉《Magazine》：

“当项目实施由收入资助的回购和销毁时，通常有两个目标之一：要么减少流通中的代币供应，要么展示投资协议收入的合理性。”

Gavryliak表示，告诉用户一个项目“买入并销毁了代币”比解释治理权利的工作原理、费用设置或协议的使用要“直接得多”。

但也有另一面：协议花在购买代币上的每一美元，都可能是它本可以用来雇佣开发者、扩展业务、强化资产负债表或打造产品的一美元。

那么，随着回购成为加密货币最热门的代币经济学工具之一，它们真的对使用它们的项目有利吗？

为什么加密项目要自己买单

你可能会想，项目购买自己的代币是否适得其反。毕竟，项目通常通过出售代币来筹集资金以覆盖成本。

差不多，但有一个重要的前提。用收益回购代币（然后持有或销毁）在协议成功与代币价值之间形成隐性联系。这是加密项目长期以来一直难以应对的问题。正如Bitwise欧洲高级研究员Max Shannon所解释的：

“回购和销毁依然是为代币持有者积累价值的有效方式：它们在公开市场中创造了持续的竞标，直接将代币的成功与平台的采纳紧密相连。”

这对过去几年一直追逐叙事或围绕更大愚人理论进行猜测的行业来说，标志着一场翻天覆地的变化——购买Fartcoin或Peanut the Squirrel的用户并非因为他们的稳健经济模型。

有些方案将这一理念推向了更远的领域。例如，Hyperliquid已将99%的收入用于回购并销毁HYPE，而Pump.fun的50%收入用于购买和销毁其代币，而价值4.4665亿美元的PUMP已退出流通。

炒作 Burns。来源：高分子液体

DeFi基础设施协议Spark提供略有不同的模式，联合创始人兼首席执行官Sam MacPherson表示，通过协议盈余资金通过公开市场回购获得了超过1.43亿SPK。

但这些代币并未被销毁，而是留在Spark金库中，以奖励生态系统中的长期参与者。麦克弗森告诉《杂志》，这不仅仅是减少供应：

“代币持有者应参与协议的长期经济成功，而不是每次产生收入时都领取分红。”

他说回购让Spark能够建立这种对齐，同时“保留对收购SPK最终部署方式和时间的灵活性”，使协议能够使其代币具有经济相关性，而非“简单的分红机制”。

代币回购也是一种高效的税收方式，能够将收入返还给持有者，因为用户无需支付高额的股息或奖励税款。

买代币真的是资金的最佳利用方式吗？

虽然这些听起来都很合理，但更大的问题是，购买自己的代币是否真的是项目资金的最佳利用方式？

可能并非所有情况都如此。麦克弗森说：

“问题应该是：下一美元的剩余价值最高用途是什么？”

他说，如果协议能够以有吸引力的回报再投资资本，那将比单纯分配收入“更有价值”。

泵：烧伤。来源：Pump.fun

回购可以支持代币经济，但实际上并未改善基础业务。

回购也没有铁证如山的保证能转化为更高的代币价格。自2025年7月以来，Pump.fun 一直在积极买入并烧毁PUMP，但该代币仍徘徊在2025年9月历史高点的50%。UNI还退还了自Uniswap于2025年11月公布统一方案后获得的约一半收益。

香农指出，“许多因素”促成了这些价格波动，因此它们不能证明回购失败，但：

“这促使投资者讨论，这些类似初创项目的资金是否应减少用于回购和销毁的收入份额，并更多地再投资于团队和项目本身。”

投资者应谨慎区分抬高价格的回购计划与成功的商业模式。

一个可持续且能产生真正盈余的协议，可能会认为买入代币是部分资金的最佳用途，但同样，一个勉强维持的项目可能会尝试买回代币来推动价格上涨。麦克弗森指出：

“回购并不能让一个不可持续的协议变得可持续。”

当代币开始看起来像股票时

虽然代币回购表面上可能类似于股票回购计划，但这并不意味着代币变得更像股票。

自从开始回购和烧毁以来，UNI已经下跌了大约50%。来源：Coingecko

股东拥有公司的一部分，可能拥有投票权、股息或对其剩余资产的主张。代币持有者通常没有这些法律权利，奥雷斯特认为这种区别至关重要。“这是一个市场机制，而非具有法律约束力的权利，”他说。

MacPherson 将 SPK 描述为链上协议的一种“伪股权”形式。虽然没有传统意义上的法律所有权结构，但从经济角度看，Spark“试图创造许多相同的特征：参与治理、长期协调，以及通过机制让最坚定支持协议的人能够从其成功中受益。”

当回购开始看起来像股息时

但随着加密货币开始模仿TradFi回购，监管机构可能正在考虑这些机制的实际意义，阴云即将聚集。

虽然2025年《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY）仍处于草案阶段，不应被视为既定法律，但加夫里利亚克表示，其提出的框架凸显了代币价值来源的关键问题：

“如果源自网络本身的功能，那资产看起来就像商品。但如果价值基于项目团队在运输、营销或为代币持有者提供回报方面的努力，那么它本身就是一种证券。最终，不要把股票的外衣放在代币上，期待它成为商品。”

归根结底，加密投资者想知道代币背后隐藏着什么——收入、用户、可持续经济性——以及代币能够从中受益的可信途径。

虽然回购可能提供解决方案，但它们也可能只是另一种金融工程，使代币看起来比实际更有价值，却未解决底层问题，正如Gavryliak所指出：

“如果回购停止，还有理由持有代币吗？如果答案是否定的，问题远不止于代币经济学。”

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