拆解Abraxas：巨鲸如何在Hyperliquid上开展中性策略？

TL;DR

• Abraxas Capital 通过链上抵押借贷、现货持仓与 Hyperliquid 空头对冲开展市场中性策略，累计交易量达 98 亿美元，收取资金费超过 6,600 万美元。
• 其空头持仓名义价值最高达 15.7 亿美元，2025 年 8 月至 10 月充分部署期间，持仓规模约占 Hyperliquid 全平台未平仓合约总额的 10%。
• 经历资金费率下滑后的减仓，目前该公司正再次扩大交易规模，在平台上持有约 3.65 亿美元资产。
• 若未来 AQAv2 收益分配机制开启，按文中假设，其现有 USDC 抵押品每年可为 HYPE 回购贡献约 700 万美元，体现机构入驻为平台带来持续性收入的潜力。

我们追踪了 Abraxas Capital 在 Hyperliquid 上的全部交易活动，一直追溯至其于 2025 年 2 月进行的首笔交易。

Abraxas Capital 是一家总部位于伦敦、受英国金融行为监管局（FCA）监管的对冲基金管理公司，其旗舰基金为 Elysium Global Arbitrage Fund（Elysium 全球套利基金）。该公司自 2018 年以来一直采用市场中性策略，目前已将很大一部分交易活动转移至 Hyperliquid。自入驻以来，其两个账户的累计交易量达 98 亿美元，空头持仓的名义价值峰值达 15.7 亿美元。截至目前，这两个账户在 37 个市场累计完成 500 万笔成交，收取的资金费超过 6,600 万美元。

有关该基金的更多信息，可参阅其官方网站。

该公司通过两个账户开展交易，两个账户均以交易所外的 ETH 抵押品作为支持，并关联 Binance 和 Kraken 账户。资金来源包括 Binance Hot Wallet 34（17.5 亿美元）、另外三个 Binance 热钱包（合计 6.55 亿美元）以及 Kraken 36（1.34 亿美元）。未用于交易的资金则存放于 Arbitrum 上的 Aave V3，累计转入及转出规模达 6.24 亿美元。

钱包 1 的提款流向同一个 Binance 充值地址，自 2024 年 9 月以来，该地址的 USDT 和 USDC 链上转账规模达 140 亿美元。钱包 2 则向另一个地址提款，该地址的转账规模达 97 亿美元。此外，两个账户还累计从 Tether Treasury 收到超过 8.41 亿美元的 USDT。这些资金流动反映出，该公司持续调配资金，以在不同市场环境下管理其 Delta 中性投资组合。

该公司于 2025 年 2 月 20 日首次在 Hyperliquid 上开展交易，起初仅进行小额测试，随后于 5 月大幅扩大规模，当月转入 2.26 亿美元，6 月转入 1.56 亿美元，7 月转入 3.74 亿美元。累计已有超过 27.1 亿美元资金 周转进入 Hyperliquid，其中 19.6 亿美元经由 Arbitrum 跨链桥转入，另有 7.5 亿美元通过 HyperEVM 上的 CCTP 路径转入。这些资金流量体现了该公司在不同交易平台之间调整仓位与资金配置的规模。

目前，该公司在 Hyperliquid 上持有约 3.65 亿美元资产，包括 2.49 亿美元 USDC、9,100 万美元现货 HYPE、1,700 万美元已质押的 HYPE，以及合计 800 万美元的 FARTCOIN 和 XPL。

其主要交易标的为 BTC、ETH、SOL 和 HYPE，同时也会择机交易新上线、市场关注度较高的山寨币，包括 WLFI、ASTER、PUMP、FARTCOIN 和 XPL。2025 年 10 月 28 日，该公司首次交易 HIP-3 产品，对 TradeXYZ（@tradexyz）部署的 XYZ100 指数建立了规模为 170 万美元的空头仓位。此后，直到 2026 年 1 月开始建立黄金仓位，并随后建立石油仓位之前，这一直是其在 TradeXYZ 上的唯一一笔交易。

2025 年 10 月 6 日，该公司的空头持仓名义总额达到 15.7 亿美元的峰值，其中 ETH 为 4.98 亿美元、BTC 为 4.46 亿美元、SOL 为 1.65 亿美元、XPL 为 1.54 亿美元、HYPE 为 1.35 亿美元、ASTER 为 9,800 万美元。在 10 月 10 日的市场剧烈动荡期间，该公司迅速增配资金，试图利用价格错位及市场波动加剧带来的交易机会，其在交易平台上的抵押品规模增至 5.15 亿美元。

但随着资金费率大幅下降、用户交易活动趋于沉寂，此轮扩张并未持续太久。该公司在随后数周逐步缩减敞口，并于 2026 年 2 月在单月内平掉了几乎全部 HYPE 基差套利仓位。其 HYPE 现货持仓从 167 万枚降至接近零，空头持仓从 189 万枚降至 21.7 万枚，整体持仓规模则从 1.04 亿美元降至 2,500 万美元。

该策略通过将 ETH 流动性质押代币（LST）作为抵押品，在 Aave 上借贷加杠杆。目前，两个钱包合计持有约 30.6 万枚 ETH（价值 7.35 亿美元），对应其在 Hyperliquid 上的 17.2 万枚 ETH 空头仓位。该公司借入稳定币，再经由 Binance 转入 Hyperliquid。

2025 年 7 月，其钱包在 Aave 上新增 3.39 亿美元的 USDT 债务，并在 Spark 上新增 1.08 亿美元的 USDS 债务。同月，该公司向 Hyperliquid 转入了 3.74 亿美元，随后于 8 月偿还了 3.52 亿美元的 USDT 债务，并于 9 月偿还了 1.99 亿美元的 USDS 债务。

这一借入与偿还的循环持续反复：自 2025 年 5 月以来，稳定币累计借还规模约为 350 亿美元，未偿债务于 2025 年 7 月 22 日达到 10.9 亿美元的峰值。目前，其未偿债务为 2.03 亿美元，较一周前接近翻倍；与此同时，其在 Hyperliquid 上持有的保证金及现金合计为 2.49 亿美元。

2025 年 8 月至 10 月，在资金充分部署期间，该公司的持仓规模约占 Hyperliquid 全平台未平仓合约总额的 10%。如今，随着交易量和资金费率大幅攀升，该公司正开始再次扩大交易规模。

未来，若 AQAv2 的收益分配机制开启，按该公司目前在平台上的抵押品规模计算，每年可为 HYPE 回购贡献约 700 万美元，即 2.49 亿美元 USDC × 3.14% 的收益率 × 90% 的收益分成比例。随着 Hyperliquid 持续吸引机构交易者入驻，这一机制将显著改变平台的收入结构。相比之下，该公司自 2025 年 2 月以来累计支付的交易手续费为 200 万美元。

Abraxas 只是众多正在 Hyperliquid 上拓展交易范围与策略的机构之一。流动性增加、资金费率趋于稳定，使交易者受益，也让 Abraxas 这类机构得以扩大策略规模。平台上留存的抵押品所产生的可预测收益，是该交易平台最接近持续性、可预期收入的来源。我们认为，随着时间推移，这一趋势将加速，为平台带来更多元的新增收入。

现在即可通过 Hyperdash 实时追踪其交易活动。

钱包 1：

https://hyperdash.com/address/0xb83de012dba672c76a7dbbbf3e459cb59d7d6e36

钱包 2：

https://hyperdash.com/address/0x5b5d51203a0f9079f8aeb098a6523a13f298c060

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