AMM自动做市商是什么?运作原理、优缺点与订单簿差异全面比较

许多刚接触去中心化交易所(DEX)的人会发现，下单界面找不到买卖盘数量、近5 档报价等资讯。

因为多数DEX不采用传统订单簿，而是使用自动做市商(英文：Automated Market Maker，也可以翻译为自动造市商)报价。

早期受限区块链技术，如果订单簿整个搬到链上，每次挂单、改单、撤单都要写入链上纪录，成本高、速度慢，也难以维持足够的流动性。

因此，AMM的设计重点不是模仿传统交易所，而是通过流动性池和数学公式，找出一个即使没有交易对手、没有专业做市商，也能随时完成交易的方法。

这篇文章小编分享自动做市商(AMM)的运作原理，以及有何优缺点，最后和订单簿做个比较。

AMM 自动做市商：通过智能合约自动定价的机制

自动做市商(英文：Automated Market Maker，简称AMM)是一个通过智能合约自动定价的机制，广泛应用在去中心化交易所(Decentralized Exchange，DEX)。

也有文献把AMM译作自动化作市商、自动造市商、自动化造市商，意思完全相同，只是翻译差异。

虽然「自动做市商AMM」有「做市商」三个字，但实际上它和传统专业做市商完全不同，

AMM并不是一个提供流动性的厂商，而是一套提供流动性的机制。

AMM的主要设计是，就算只有少量参与者，也能启动交易市场、达成自给自足。

因此设计上有3大重点：

• 开放用户自己注资做市，取代交易对手和专业做市商
• 分润交易手续费当奖励，吸引用户持续注资、扩大交易市场
• 以智能合约、定价模型(一种数学公式)管理，省略负责报价、撮合的中间机构

想知道你用的交易所是不是AMM机制，最简单方式就是看交易界面旁边有没有一张买、卖挂单表。

如果画面上有一整排买价、卖价，通常就是订单簿；
如果画面只显示「多少A 币换多少B 币」，通常就是AMM。

虽然这不能100%正确辨识，有些DEX会集成多种流动性来源，但对新手来说已足够快速识别。

• 下图左：自动做市商(AMM)的界面案例，（图为Uniswap交易所例子），只有一个价位。
• 下图右：订单簿(Order book)的界面案例，（图为Binance交易所例子），呈现出多个价位与交易量

Bancor是早期(约2017年间)导入AMM概念的DeFi协议之一，

而Uniswap在2018年通过简单固定乘积模型(X × Y = K)创建DEX，AMM开始被更多协议采用。

市面上知名DEX包含PancakeSwap、Raydium、Curve Finance等等，都使用AMM机制，但每间DEX预设的定价模型不一定完全相同。

AMM主要协助DEX解决链上订单簿的流动性和成本问题

金融市场最常见的报价方式其实是传统订单簿(英文：Order Book)，界面会长得像上图右手边一样。

简单说它就是一张清单，清楚明了的纪录每个价位有多少人要买、多少人要卖，买方出价和卖方报价接近或相同时，就撮合成交。

但如果想把整个订单簿系统搬到链上，最大的障碍是流动性和成本。

加密货币交易市场的参与者本来就比传统金融商品少，且DeFi的进入门槛高，习惯用DEX的人又再比中心化交易所(CEX)更少。

过去受限区块链技术本身特性，买/卖方每次挂单、改单、撤单，只要上链就要支付一次Gas Fee，这样的成本，别说一般投资人，就算是专门提供流动性的做市商也无法承受。

为了解决链上订单簿高成本、高做市门槛、流动性不足问题，进而发展出AMM。

补充：目前AMM已经不是解决链上订单簿问题的唯一方法

随着区块链技术演进，现在已经有链下撮合链上结算、L2订单簿、混合型DEX等方法，但在DeFi早期发展阶段，AMM确实是最常见的做法。

AMM 自动做市商的运作方式

AMM的运作方法包含3个阶段：

1. 先设置一个流动性池(英文：Liquidity Pool, LP)让用户自己存入资金。

这个流动性池，就是交易者之后在DEX上的唯一交易对手。

资金通常以「币对」的方式存入，例如：ETH/USDT，存入资金的用户称为流动性提供者(Liquidity Provider，简称LP)。

2. 智能合约根据流动性池资金比率自动定价，且每次报价都有差异。

例如当ETH的数量变少，报价就提高一些；ETH的数量增加，报价就降低，完全由算法决定。

因为DEX同时开放给很多人使用，池子资金比率会不断变动，智能合约会一直计算最新价格，所以你每次收到的报价都有差异。

不过一般人交易金额小，资金比率变化幅度不大，你才感觉前后两笔报价差不多。

3. DEX把收到的交易手续费，拨一部分当作奖励发给LP，鼓励​​更多人注资、扩大流动性池。

简单来说：想要获取流动性成交的用户，会根据当时市况付出交易手续费成本。而提供流动性的用户则能得到些奖励（奖励并不是获利保证，而是仍有风险）。

一个设计良好的奖励机制，可以吸引更多用户、更多资金投入，扩大流动性池，帮AMM机制稳定运作。

因为如果流动性池枯竭，用户想买买不到、想卖也卖不出，用户就会离开，AMM和DEX会同时失败。

这种一边开放用户参与做市，再提供领取奖励的机会，两者之间可形成具有正向吸引力的循环。

奖励比率每间DEX都不同，要看协议怎么订，通过社群治理投票，也可能不定期调整。

AMM 自动做市商常见的定价模型

AMM的定价模型主要分成3大类：

• 固定乘积做市(CPMM)：例如X × Y = K，Bancor、Uniswap等采用此类型
• 固定总和做市(CSMM)：例如X + Y = K，几乎没有DEX采用
• 混合型：结合CPMM和CSMM，例如A(X×Y) + (X+Y)÷A = K ，Curve采用此类型

(*上面的数学公式，只是该类定价模型的教学举例，不代表该DEX真正在使用)

固定乘积函数(英文：Constant Product Market Maker，简称CPMM)最简单也最常见，简单讲就是流动性池里面的代币数量相乘后会等于常数。

下面举例说明，如果流动性池使用X × Y = K 公式，池中有10 ETH + 2000 USDT，你想通过池子买进1枚ETH要付多少？

首先根据CPMM公式，算出的常数是：10 × 2000 = 20000。

当你买进1 ETH之后，会让流动性池的ETH减少1枚，为了维持数学恒等式，你必须支付：(20000÷9) – 2000 ≒ 222.22 USDT

这笔交易完成后，池中资金会变成9 ETH + 2222.22 USDT，让我们验算一次：9 × 2222.22 = 19,999.98 ≒ 20000

通过公式你可以清楚的知道，当流动性池的ETH越少，下一次报价就越高。

固定总和做市(英文：Constant Sum Market Maker，简称CSMM)则几乎没有DEX使用，因为单纯的总和公式会让其中一方资金归零，不符合DEX的需要。

有些DEX会结合CPMM+CSMM特性，组成特定函数，并设置函数值为常数，典型例子是Curve Finance的StableSwap池，主要用在稳定币或价格接近的资产交易对。

AMM 自动做市商的优点

1. 开放全体用户参与做市，符合去中心化精神

AMM的流动性池会开放给所有用户，只要你愿意，都可以把闲置资金存入流动性池，担任做市的那一方，这种机制也符合DeFi的去中心化精神。

而采传统订单簿的交易所，做市商通常只开放给特定机构担任，例如交易所本身、券商、专业做市商等，一般用户的参与方式还是以交易为主。

2. 参与做市可以分享交易手续费收入

这是AMM机制独有、传统订单簿不具备的功能。

AMM本质上是依靠用户提供资金做市，因此多数DEX都会设计手续费分润机制当奖励，同时吸引更多资金投入、扩大流动性池。

3. 低流动性的冷门资产也有交易机会

在AMM机制下，只要用户愿意把冷门币种注资到流动性池，就能做市并提供交易机会。

而在订单簿系统，这些新发行、冷门的币种，考虑到流动性的问题，交易所一般都不会上架。

即使上架，也可能出现挂单量少、买卖价差大、成交不易等问题。

AMM 自动做市商的缺点

1. 需要套利者协助价格发现

AMM的定价是根据资金比率+数学公式，无法自己向市场参考价格看齐，需要套利者介入。

市场参考价格指的是各大CEX，例如：币安、OKX、Bybit等交易所的现货报价，因为它们用户多、成交量大，所以常被当作加密货币的公平价格。

举例来说，如果DEX上的ETH报价低于CEX，套利者就会进场，在DEX上买进ETH，再拿到CEX上出售。

如此一来，DEX流动性池的ETH数量会减少，报价也会上涨，当价格接近CEX现货报价时，套利者无利可图就会自行退出，达到价格发现的作用。

如果流动性池资金极端不足，价格就会严重偏离市价。

例如黑客攻击、智能合约Bug等，流动性池的资金比率严重失衡，套利者也不愿意在这时候进场，AMM报价就得不到修正，可能会在一段期间内极端偏离常态。

2. 交易会滑价，流动性池资金比率改变幅度越大，滑价比率越高

AMM交易一定会滑价，但是交易金额低的时候不明显。

主要是因为流动性池资金比率每变动一次，AMM定价就会改变一次。

你可以这样想像，当你下单买进1 ETH，AMM其实不会一次整枚卖给你，智能合约自动把你的订单拆成无数个小订单，每一单报价都不同，例如第0.01枚一个价格、第0.02枚另一个价格，第0.03枚再一个价格，以此类推，最后累积成总价。

(*智能合约并没有真的拆单，拆单的比喻仅为了简化概念，便于教学与读者理解)

因此当交易规模过高、或流动性池规模太低，资金比率改变幅度过大，就可能严重滑价。

这种模式不像订单簿，订单簿只要一个价位的卖单充足，整枚ETH都可以用相同的价格成交。

3. 存入流动性池的资金要承担无常损失

无常损失(英文：Impermanent Loss)是评估担任流动性提供者(LP)，或不投入、长期持有(Hold)原始资产，会产生多少名目损失：

• 主要发生在流动性池的资产价格比率，和存入有所不同时
• 相对价格偏离越大，无常损失越明显

直接举例说明比较快，但为了方便解释概念，先忽略交易手续费的分润奖励。

如果流动性池使用X × Y = K 公式，池中目前有10 ETH+2000 USDT，其中10% (就是1 ETH+200 USDT)是你存入的。

如果AMM报价等于市场参考价格，根据资金比率，目前ETH价格是：20000÷10 = 200 USDT

所以你存入的1 ETH+200 USDT 名目价值是：200+200=400 USDT。

之后ETH现货价格上涨到800 USDT，流动性池的资金比率会变成5 ETH+4000 USDT。 ( *AMM报价是：20000÷5 =800 USDT，和现货相同)

此刻你决定提领资金，你会领到0.5 ETH + 400 USDT。 (*因为流动性池10%是你的)

让我们回头思考一件事：如果你从一开始就长期持有1 ETH+200 USDT，不存入流动性池会如何？

• 担任LP：存入领回的名目价值=(0.5×800)+400= 800 USDT。 (*代表ETH价格上涨确实也让你受惠)
• 长期持有：原始资金的名目价值是=(1 ×800)+200 = 1000 USDT。

两者之间的差异是200 USDT ( 1000 – 800 = 200 )，这就是你把资金投入流动性池后，产生的无常损失。

在资产价格波动性不高的情况下，交易手续费的分润收入，有机会可以填补无常损失，但也并非绝对。

AMM 自动做市商vs Order Book 订单簿

下面用表格呈现AMM和订单簿的主要差异：

比较项目	自动做市商 (AMM)	订单簿( Order Book )
内核机制	智能合约+流动性池+数学公式	买方+卖方挂单 由交易所撮合
交易对手	流动性池	真实买方 真实卖方 专业做市商
流动性来源	用户本身 把资产存入流动性池	真实交易者+专业做市商
可下单方式	*依当下报价 直接兑换	市价单 限价单 条件单(止盈/止损)
成交效率	不用等待撮合 流动性池充足可直接成交	需等待撮合 流动性充足时效率 高挂单不足(冷门市场)效率低
滑价幅度	一定滑价 交易金额低、流动性池规模大时不明显	流动性充足时滑价较低
需要支付的 手续费	交易所手续费 链上Gas Fee (*DEX可能把两者合并)	链下订单簿： 交易所手续费/买卖价差 链上订单簿： 交易所手续费 挂单、改单、撤单Gas Fee
稳定运作的 内核关键	智能合约安全 流动性池规模	撮合系统稳定 挂单量大流动性高 专业做市商
常见应用	去中心化交易所(DEX) 各种DeFi应用	股票交易所 期货交易所 中心化加密货币交易所

*仅指单纯AMM，有些DEX会搭配其他协议，作出具条件单功能的界面，表格整理两者常见的差异，实际情况仍会依个别DEX协议有所不同

AMM和订单簿的特性其实各有利弊，也各有适合的情境，2种机制都有继续存在的理由。

比较表格只是我们快速辨识两者重要差异，不代表哪一个比较好或哪一个比较差。

要点总结

1. AMM(Automated Market Maker)是去中心化交易所常见的自动报价机制，主要通过智能合约、流动性池与数学公式运作。

2. AMM不需要传统订单簿撮合买、卖双方，而是让用户通过智能合约，直接和流动性池中的资产交易。

3. AMM的优点是任何人都可以提供流动性、分享交易手续费，也让少数冷门资产更容易创建市场。

4. AMM的缺点是需要套利者协助价格回到市场参考价格，交易可能产生滑价，流动性提供者也要承担无常损失。

5. 整体上来说，AMM和订单簿各有利弊，也拥有各自适合的情境。

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