美国国债收益率飙升之际TIPS实际收益率创新高，市场质疑通胀受控说法暗涌加息风险

美国国债收益率全线飙升，30年期突破5.134%逼近2007年高点，10年期触及4.634%。通胀保值债券（TIPS）实际收益率更飙至2.95%，创2008年以来新高，直接挑战"通胀已受控"论调。中东局势推高油价、美国赤字膨胀、经济韧性超预期，叠加市场押注美联储加息，多重压力下投资者要求更高补偿，通胀恐慌正重塑全球资产定价逻辑。

TIPS数据显示的是实际收益率上升，而非通胀，这一动态拖累了像比特币这样的非收益资产。

重点介绍：

• 自伊朗战争开始以来，债券收益率一直在上升，这被广泛归因于能源价格带来的通胀预期
• 然而，计入国债通胀保护证券的五年期通胀预期为2.2%，自五月以来呈下降趋势
• 推动力似乎是实际收益率上升，对比特币等无收益资产可能带来看跌

第二季度债券销售的持续

自三月初收益率降至本地低点后，美国政府债务经历了数月抛售。本周，在联邦公开市场委员会（FOMC）最近一次会议后，30年期美国国债收益率因达到自2007年以来的最高水平而成为头条新闻。

根据芝加哥商品交易所联邦观察的数据，鉴于两年期收益率在此窗口内上涨76个基点，市场预期美联储9月加息的利率为63%。

2年、10年和30年美国国债收益率。数据来源：Treasury.gov

根据Glassnode最新研究，在利率处于如此高的水平下，政府债券投资自2019年以来首次比加密市场中的现金即留存交易更具盈利性。

2年美国国债收益率和加密期货套利交易。来源：Glassnode

主流通胀叙事

债券抛售的原因通常被认为是大宗商品和能源价格上涨带来的通胀压力。这波为期数月的债券抛售恰逢伊朗战争爆发及霍尔木兹海峡关闭。此外，自三月以来，两年期美国政府债券收益率西德克萨斯中质原油（WTI）和布伦特原油的日收盘价以r=0.44的系数呈相关：

WTI和布伦特原油对2年收益率的每日收盘。数据来源：fred.stlouisfed.org，EIA

周四，在特朗普总统威胁伊朗并导致债券抛售后，WTI价格短暂再次超过每桶85美元，此前为FOMC做准备。这场冲突没有任何迹象表明短期内会解决，这也导致一些人认为利率上升是由通胀预期引起的。

WTI（西德克萨斯中级原油）油价图表。来源：Tradingeconomics.com

这引发了主流财经媒体的强烈通胀恐慌，彭博社最近的头条新闻如“全球债券震荡，油价激增引发通胀威胁”、“美国收益率创下两个月高点，石油引发通胀风险”或“全球债券抛售加剧，油价上涨吓坏了投资者”。在那些对通胀极为敏感的加密货币和贵金属受众中，这个说法也很受欢迎：

市场评论员兼比特币影响者“万街之狼”最近在X上发帖：

然而，其他国债交易方式并不支持债券收益率的通胀驱动叙事。

TIPS称利率上涨是“真实存在的”

虽然大多数分析师和评论员在分析时关注常规国债收益率，但国债通胀保护证券（TIPS）已明确反驳通胀叙事。

国债通胀保护证券（TIPS）是一种普通国债，其本金支付会根据全城市消费者价格指数（CPI-U）向上调整。除了通胀保护本金外，每个TIPS还采用固定的票息利率。因此，与普通债券不同，本金和利息支付均经过通胀调整。

通过比较TIPS与常规且同样日期的美国国债收益率，可以估算未来CPI通胀的预期，即所谓的盈亏平衡率。尽管国债收益率一直在上升，但五年期的盈亏平衡利率自五月以来已大幅下降。

五年盈亏平衡通胀率。来源：fred.stlouisfed.org

五年期盈亏平衡率约为2.2%，预计美联储将在中期实现2%的目标。然而，更值得注意的是，盈亏平衡率的涨势与名义国债收益率方向相反。

虽然五年期名义收益率上升了33个基点，但TIPS数据显示，这是由于实际收益率上升了84个基点，部分被预期通胀下降51个基点所抵消。尽管通胀叙事依然引人入胜，但市场却表明情况并非如此。真正的故事应该是实际收益率的上升。

这对加密货币可能意味着什么

一般来说，债券和股票以CPI计的“实际”投资回报率上升，使得像比特币这样的非收益资产对某些投资者吸引力相对降低。除此之外，对加密市场的影响还取决于实际利率上升的原因，而这些解释有多种可能。

储备清算——对加密货币没有明显影响。油价上涨加剧了亚洲能源进口国的贸易逆差。由于石油通常以美元定价和结算，亚洲本地欧元市场出现了短缺，这给其汇率带来了压力。日元（JPY）、菲律宾披索（PHP）和印度卢比（RBI）都曾要求央行干预以维护其汇率。由于这些措施由出售美国国债储备资助，这对债券收益率构成了上行压力。汇丰银行的弗雷德里克·诺伊曼公开表示，债券抛售是由于外汇压力，而非美元表现的判断。

需求摧毁——加密货币看跌。持续足够久的石油冲击就不再是通胀，而是开始引发经济衰退。诺伊伯格·伯曼在其第二季度展望中指出，投资者低估了持续能源价格对产出的冲击。与经济衰退同时出现的信贷收缩将对股票和比特币造成严重限制流动性，带来不利影响。作为衰退信贷事件的真实信号，信贷利差预计将扩大。Cointelegraph周三报道了可能出现的首个迹象。

投资需求——加密货币可能看空。实际利率也可能对预期增长和人工智能领域对资本的需求做出反应。政府债券发行正日益与AI超大规模企业创纪录的企业债券发行竞争。高盛研究院预计2026年AI资本支出约为7550亿美元，2027年约为9200亿美元。瑞银已将2026年投资级发行预测上调至1.8万亿美元，技术供应根据超大规模企业指导提升至3600亿美元。由于加密货币正争夺类似的资本池和投资者群体，这很可能会抑制该行业。

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