以太坊暂停质押功能，DeFi巨头集体反击

8月4日，以太坊论坛悄悄引爆了一枚重磅炸弹。

Justin Drake 与五位内核开发者共同提交了一项名为 EIP-8363 的提案：当质押率达到 50% 时，协议将停止向验证者发放新的奖励。所有共识层的收益将被销毁。

48 小时后是内核开发人员会议的最后期限，以确认 Hegotá 升级候选提案。

整个生态系统只有两天时间来消化这项货币政策的重大变化。论坛顿时炸开了锅，Aave、Lido 和 ether.fi 的内核成员纷纷做出回应。

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这项提案究竟想要烧毁什么？

目前，以太坊上质押的ETH超过4000万枚，占总供应量的33%，每月净流入175万枚ETH。流动性质押代币的兴起、机构质押基础设施的成熟以及现货ETF的合规性，都进一步推动了质押的成长。

问题在于，目前的发行曲线没有煞车。即使全球所有的 ETH 都被质押，验证者的基础收益率仍只有 1.5%。只要有人认为这个收益率能涵盖风险，质押的总量就会无限成长。

Justin Drake认为3000万枚以太坊足以保护网络，而Vitalik则认为1500万枚以太坊就足够了。目前4000万枚以太坊的储备至少是所需数量的两倍。

EIP-8363 中提出的解决方案是递增的销毁曲线：质押金金额越高，销毁的奖励比例越大。当质押比例达到 50% 时，所有奖励将被销毁，净收益降至零。此后，验证者只能依靠交易优先费和 MEV 来维持营运。

该提案并不打算真的止步于 50%。验证者仍然需要承担硬件成本、惩罚风险和流动性锁定，市场自然会要求正溢价，从而将均衡点拉低到一个更低的水平。

简单来说，这是一款自动紧固水龙头。

其目的是为了防止中心化，但最先消亡的将是独立质押者。

共识层代币发行占验证者总收入的 93%。理论上，削减这部分收入对所有节点一视同仁，但实际上，它精准地针对的是小额资金节点。

运行一个节点的成本是固定的：硬件、带宽、电力和运行时间。大型服务供应商将这些成本分摊到数万个验证节点上，使边际成本接近零。独立质押者必须承担所有费用，每个节点需要 32 ETH。

独立质押者目前仅占总质押量的5.4%，且逐年减少。他们的总收益已从2.86%降至1.48%，几乎减半，他们无疑将率先跌破损益平衡点。以太坊去中心化精神的最后一批实践者，也将从经济层面彻底消失。

反对者们描绘了一个更具讽刺意味的未来：链上LST用户对收益率高度敏感，稍有下降就会抛售。然而，像Coinbase这样的交易所营运成本极低，并且拥有大量对收益率不敏感的ETF客户。四年后，Coinbase可能独立控制超过33%的网络质押量。该提案旨在防止的中心化现象反而可能加速发展。

更阴险的威胁来自MEV（行动增强型电动车）。

随着共识发行量的减少，MEV在总收益中的权重被动地被放大。模型计算显示，当质押金金额达到4,800万ETH时，MEV的份额将从7%飙升至19%；达到5,400万ETH时，将接近30%。

MEV收益分配极不均匀。独立节点可能几个月都没有任何收益，而大型矿池则可以利用其庞大的验证节点群体轻松平抑收益波动。

目前，市场上大多数 MEV-Boost 中继节点都遵循 OFAC 制裁名单，并存在审查倾向。当基础效益充足时，节点仍有信心链接到中立中继节点，为了去中心化的概念而牺牲部分利润。

但当 MEV 成为生存的生命线时，选择经过审查的中继不再是道德选择，而是商业生存规则。

该提案旨在维护网络中立性，但却大幅提高了维持中立性的财务门槛。这适得其反。

此外，还存在一个税务陷阱。过渡方案是「先将纸面奖励加倍，然后销毁一半」。在美国、英国和德国，质押奖励一旦被记录，即被视为应税收入。验证者的应税基数翻倍，但他们的净收益实际上却减少了。 Aave 创办人 Stani Kulechov 直言不讳地指出：这实际上是在协议层面将合规的本地节点挤出来。

DeFi Lego 的基础正变得不稳定

以太坊的质押收益率被视为整个 DeFi 生态系统的「无风险基准利率」。所有借贷协议、流动性池策略以及计息资产的定价都严格锚定于此基准。移除这一基石将导致整个 DeFi 生态系统重新定价。

LST 协议持有超过 420 亿美元的资产，依靠提取 10% 的质押奖励来维持营运。收益率减半将迫使协议收入减半，从而显着降低其对安全审计和基础设施维护的再投资能力。一旦投资者认定 1% 的收益率无法弥补智能合约和解耦风险，大量资金将抛售 LST 转而投资原生 ETH，从而引发价格螺旋式下跌。

杠杆循环的影响更为直接。许多机构正在使用 Aave 进行杠杆循环：存入 stETH，借入 WETH，然后再将 WETH 兑换回 stETH 以进行进一步的存款。在 E-Mode 模式下，杠杆倍数可以超过 10 倍。

该策略的前提是质押收益率必须高于借贷利率。当基础殖利率从2.6%降至1.2%，而藉贷利率暂时维持在1.5%时，利差将从正1.1个百分点变成负0.3个百分点。

这台印钞机变成了每天亏损的机器。

集体去杠杆化意味着stETH的大规模抛售。流动性池将枯竭，抵押品将缩水并跌破清算门槛，从而引发连锁清算。 2022年Terra崩盘期间stETH严重脱钩的局面可能会重演。

索拉娜就在附近等着。

如果以太币（ETH）的链上收益率接近零，而稳定币的收益率仍保持在4%到5%，那么理性的做法是用ETH作为抵押品借贷并购买高收益的稳定币。 ETH将成为零利率时代的日元，专门用于借贷。

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同时，Solana 的原生质押收益率超过 5%，而 Alpenglow 的升级计划将区块最终确认时间从 12.8 秒缩短至约 150 毫秒。华尔街已经开始申请发行带有质押分红的 Solana ETF。

以太坊已通过ETF吸引了超过100亿美元的机构资金。这些资金专注于可预测、持续的现金流，华尔街称之为「网络债券」。 EIP-8363采用了一种不受持有者控制的机制，将这种「票息」降至零。没有任何机构愿意承销一种「票息随时可能因他人行为而消失」的金融工具。

要将年度发行量减少约 10 亿美元，代价可能是数千亿美元的机构净流入资金的蒸发。

Aave DAO 代表 Marc Zeller 公开呼吁 Lido、Aave 和 ether.fi 结盟，并威胁称如有必要将「直接拒绝 EIP-8363」。 EIP-8148 的作者 Greg Koumoutsos 质疑：是否有意在不到 48 小时的回馈时间内强行通过该提案？怀抱理想、拥有数百亿美元真实资本的研究人员和建造者们正在以太坊的治理桌上正面交锋。

以太坊确实需要一种质押限制机制。然而，如果没有一个全面的计划来解决 LST 脱钩、机构资本外逃和验证者中心化等问题，那么强行实施质押限制所造成的损害可能远远超过其旨在解决的问题。

两天时间足以消化一场货币革命。这个问题没有标准答案。

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