下周美国CPI的决定性意义:美联储10月不加息?

能源价格再度主导通胀走势，但核心压力边际趋缓，为美联储按兵不动提供支撑。

美国劳工统计局将于 10 月 14 日（下周三）公布 9 月 CPI 数据。据追风交易台消息，据巴克莱和摩根士丹利预测，9 月整体 CPI 将因汽油价格大幅走高而加速上行，但核心 CPI 环比涨幅料较 8 月小幅收窄，主要原因是无线通信服务价格涨势部分回落。两家机构均将核心 CPI 环比涨幅预测为 0.24%，低于 8 月的 0.29%。

该数据将直接影响美联储 10 月议息会议决策。巴克莱研究认为，尽管近期通胀风险仍偏上行，美联储官员很可能在 10 月维持利率不变，继续观察后续数据，并将 25 个基点的加息路径推后至 12 月。

美联储稍早前公布的 9 月会议纪要显示，「大多数」官员预计年内再加息一次，但暗示 10 月不急。美联储理事沃勒表示，加息无需在连续政策会议上进行，官员可以根据经济数据灵活把握时机。市场已将加息预期从 10 月推迟至 12 月，高盛认为，12 月加息概率更大，但 FOMC 最终判断无需进一步紧缩的可能性同样相当大。

简单科普：美国CPI 是什么

在开始前，小编先和大家简单科普一下，什么是美国CPI吧。

美国CPI 是美国消费者物价指数（Consumer Price Index）的简称，由美国劳工统计局（BLS）每月公布。它追踪都市消费者购买一篮子商品与服务时，价格平均如何变化，是市场判断美国通膨的重要指标之一。

投资新闻常同时提到「整体CPI」和「核心CPI」。整体CPI 包含食物与能源，较接近家庭实际面对的物价变化；核心CPI 排除波动通常较大的食物与能源，方便观察较持续的价格趋势。

CPI 不只是生活成本数字。它会影响市场对联准会利率政策的预期，进一步牵动美国公债殖利率、美元、股票与比特币。不过，市场反应还要看数据组成、原先预期与当时的经济环境，股市不一定会是「CPI 上升就跌、下降就涨」。

CPI 是怎么计算的

CPI 追踪都市家庭日常购买的商品与服务，例如：

• 食物
• 房租
• 服饰
• 交通
• 医疗
• 娱乐
• 教育

BLS 会搜集不同地区与商家的价格，再依家庭支出比重加权计算。

市场最常引用的是CPI-U，也就是全体都市消费者物价指数。依BLS 说明，它涵盖超过90% 的美国人口。不过，CPI 衡量的是平均价格变化，不代表每一个家庭的实际通膨感受都相同。

例如，租屋族、开车通勤者、有幼儿的家庭或退休族，支出结构都不一样。若某个家庭把较多收入花在当期涨幅较大的项目，感受到的生活压力可能高于CPI 显示的平均值。

整体CPI 与核心CPI 差在哪

指标	包含内容	适合观察什么	数据限制
整体CPI（Headline CPI）	食物、能源、居住、交通、医疗等全部主要消费项目	家庭实际面对的整体物价压力	容易受到油价、天候或短期供应事件影响
核心CPI（Core CPI）	整体CPI 扣除食物与能源	较持续的通膨趋势	食物与能源仍是家庭重要支出，不能只看核心数字

食物与能源容易受到天候、地缘政治与供应中断影响，单月变化可能很大。排除这两类后，核心CPI 通常较平稳，因此常被用来观察通膨是否广泛而持续。

不过判读数据时，还是建议两者一起观察。

能源拉动整体通胀，标题数据跳升

巴克莱预测，9 月整体 CPI 环比上涨 0.58%（经季节性调整），同比升至 3.7%，较 8 月的 3.4% 上行约 0.3 个百分点，不过仍低于今年 5 月 4.2% 的阶段性高点。摩根士丹利预测略高，同比涨幅为 3.69%，环比为 0.62%。

能源是此次整体通胀跳升的核心驱动力。据巴克莱预测，能源分项环比涨幅高达 5.05%，其中汽油价格环比大涨 9.23%，同比涨幅达 34.8%；取暖油同比更高达 38.8%。

摩根士丹利指出，中东局势持续紧张是推高油价的重要因素，并将进一步传导至航空票价和运输成本。巴克莱研究团队在此前报告中亦警示，柴油价格上涨正逐步向美国消费者端传导。

核心通胀小幅放缓，无线通信回落是主因

在整体通胀走高的同时，核心 CPI 压力略有缓和。巴克莱预测 9 月核心 CPI 环比上涨 0.24%，同比 2.5%；摩根士丹利预测一致，亦为 0.24%，两者均较 8 月的 0.29% 下降 5 个基点。

核心通胀放缓的主要动力来自「教育与通信」分项。8 月，无线通信服务价格异常跳升，单月贡献核心 CPI 约 0.1 个百分点。巴克莱预计，Verizon 最新一轮提价叠加 AT&T 计划涨价幅度收窄，该分项 9 月仍将对通胀形成拉动，但力度将明显小于上月。

与此同时，航空票价和医疗服务价格依然是核心通胀的支撑项。摩根士丹利指出，8 月航空票价已同比上涨 23%，9 月仍预测环比上涨 1.8%；巴克莱则预测航空票价环比涨 2.6%。摩根士丹利补充，喷气燃料价格同比涨幅接近 90%，而燃油占航空公司运营成本约 20% 至 30%，按此测算，航空公司对燃油成本上涨的价格转嫁或已接近完整。此外，医疗服务在 8 月走弱后，摩根士丹利预测 9 月将环比反弹 0.55%。

核心商品方面，巴克莱和摩根士丹利预测环比涨幅维持在 0.13% 至 0.14% 区间，与 8 月基本持平，新车和旧车价格小幅走强。

住房通胀趋于稳定，保险拖累持续

住房分项延续平稳走势。巴克莱预测，9 月业主等价租金（OER）环比上涨 0.24%，主要居所租金上涨 0.23%；摩根士丹利预测 OER 和主要居所租金分别为 0.25% 和 0.20%。摩根士丹利指出，今年 5 月以来，住房通胀月均涨幅约 0.24%，略低于疫情前 0.26% 的长期趋势，预计近期将在该水平附近波动。

汽车保险继续对核心通胀形成拖累。摩根士丹利预测，9 月车险保费环比下降 0.20%，并预期负增长态势将延续至 2027 年，主要原因是保险公司盈利状况改善，促使其通过降价争夺市场份额。

酒店价格方面，8 月在连续两个月异常走弱后强劲反弹，摩根士丹利预测 9 月将回归平盘（0% 环比）。

PCE 通胀预测：料维持在 3% 附近

CPI 数据对美联储更为关注的 PCE 通胀指标同样具有指引意义。巴克莱将 9 月核心 PCE 通胀预测为 0.22% 环比，同比约 3.0%；摩根士丹利预测则略高，为 0.23% 环比。

巴克莱研究人员 Pooja Sriram、Marc Giannoni、Jonathan Millar 及 Colin Johanson 指出，金融服务 PCE 价格存在一定不确定性，尤其是美国经济分析局（BEA）采用新方法估算投资组合管理服务价格，所需的名义支出和工时数据可能无法及时获取，增加了预测难度。团队表示，将在下周 CPI 及 PPI 数据公布后进一步修正预测。

美联储路径：10 月按兵不动，12 月加息 25 基点

从政策路径来看，巴克莱维持基准预测：美联储 12 月加息 25 个基点。该机构指出，受基数效应拖累，主席沃什偏好的 6 个月和 12 个月等中长期通胀指标今年内难以显著改善，但 2027 年前景将明显好转。

近期美联储官员的表态显示，通胀结果分布的不确定性或在风险管理层面支持进一步收紧，但巴克莱预计决策者将在 10 月选择观望，等待更多数据验证。

值得关注的是，摩根士丹利提醒，本次报告有几个关键变量需要密切跟踪：一是苹果 9 月 9 日发布新款 iPhone 时对部分旧款机型上调了 10% 至 14% 的价格，但由于智能手机在 CPI 篮子中权重仅约 0.2%，且部分地区采样为双月频率，直接影响预计不超过 1 至 1.4 个基点；二是航空票价的进一步涨价空间是否已接近天花板；三是住房通胀能否维持当前稳定节奏。

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